时事分析 | 区域及经贸发展 | 2014-08-04 | 《星岛日报》

财富管理不求人?



以往将资产交托投资基金管理,只是少数人的游戏。强制性公积金的设置,让普罗打工仔也参与其中。打工仔每月拨出部分薪金,由中介机构代为投资,本意是留作养老之用。但强积金制度实施以来,一直被公众批评「高收费、低回报」,甚至背上「强迫金」的恶名。

月前强制性公积金计划管理局(积金局)发表咨询文件,就如何为强积金成员提供更佳投资方案收集意见,当中提出引进核心基金的建议[1],成为强积金摆脱污名的另一契机。

据咨询文件介绍,核心基金乃预设基金,只要打工仔不自行选择投资组合,每个月的供款便会自动投入预设基金。希望藉着被动式的、指数为本的投资策略[2],惠及不愿或不懂得选择强积金计划的打工仔。

被动式投资策略 摆脱「强迫金」的污名

现时一般的互惠基金和对冲基金,主要倚赖基金经理进行买卖,属主动式管理。而被动式的、以指数为本的投资策略,则是制订一个能追踪指数表现的投资组合,毋须透过基金经理持续买卖及研究,因此营运成本较低。

积金局曾于2008年、2009年及2013年间研究数个强积金基金,认为这些基金缺乏捕捉市场技巧,回报率亦不见得较被动式管理的基金好。另外,被动式管理基金的成本和收费,均低于主动式管理的基金,数据显示加权后被动式基金的平均基金开支比率为0.98%,远比主动式基金的1.88%低。[3]

市场新兴势力 : ETF

对于设立核心基金的建议,有论者认为限制收费会令大批中小型基金信托人退出市场。[4]然而被动式管理的基金,实与现时投资市场大势互相呼应。标榜收费低、稳定回报、管理透明的ETF(Exchange Traded Fund),近年便于芸芸基金类型中突围而出,成为市场宠儿。

ETF属「被动型管理开放式基金」,跟其他被动式管理的基金类同,毋须由基金经理操盘,旨在紧贴其追踪目标(如指数、商品等等)的表现。传统基金一般不会让公众认购,ETF却能于证券市场交易,散户亦能买卖。由于资产组合及投资决定有准则依循,毋须主动操盘,ETF具透明度高、交易费用低、买卖方便等优点。[5]按恒生指数成份股在指数所占比重持有其股份的盈富基金,便是最早在本港上市的ETF。[6]

发展至今,ETF已不只追踪指数表现,还包括黄金、医药等实物;追踪方式亦不再限于购买同样资产,亦有透过衍生工具「复制」相关指数的标准表现,即所谓的「合成ETF」。[7]

ETF的出现,不仅丰富了投资者的选择,还冲击着我们固有的投资理念。连股神巴菲特亦要求自己离世后,将妻子的一成资产投资于政府债券,其余则用作买入收费低廉、追踪标准普尔500指数的指数基金。[8]

基金管理的商品化

《经济学人》月前发表专题报道,提出了基金管理商品化(commoditisation of fund management)的现象,当中的催化剂之一,就是ETF的兴起。[9]文中所指的「商品化」,与赋予物品或服务经济价值,使其能于市场交易的商品化不同。这里的「商品化」,是指一些以往被视为拥有独特价值的商品,已失去品牌效应,消费者不会再为追逐名牌而付出更高代价,商品之间的竞争,将变为纯价格竞争。[10]

互惠基金及对冲基金敢于收取高昂费用,是因为掌舵人自信(或令投资者相信)能跑赢大市,然而2012年已有报道指,美国的对冲基金在十年间只能带来17%的回报,而一个投资于标普500指数及债券的简单组合,回报率已高达90%。[11]当经理操盘不能胜过整体市场,甚至无法与市场表现同步,收费更低、回报贴近市场表现的ETF,自然吸引注目。

主动式管理ETF

ETF的出现,为以往被捧为天之骄子的基金经理带来挑战。但是老兵不死,只是转型。披上ETF进阶版本的皮囊,基金经理带着「主动式管理ETF」(Actively Managed ETF)再次走到台前。

主动式管理ETF最早出现于2008年,一如其名,是由基金经理操盘的ETF。它以追纵指数为基础,但买卖时机和持有哪些资产等决定,仍由基金经理操作。[12]要劳烦基金经理出手,自然需要付出代价。主动式管理ETF平均收费为0.8%,远高于一般ETF,逼近传统互惠基金的1.17%。[13]

现时美国主动式管理ETF,大概管理160亿美元资产,占美国ETF市场少于1%。[14]市场份额小,部分与监管制度有关。按现时美国证券交易委员会的规定,ETF须每日公布其持有资产组合,令抢先交易(front running)的风险因频繁的资料披露而大大提升,因此有人提出所谓的不透明ETF(Non Transparent ETF),希望改变每日披露资料的规定。[15]

月前美国证券交易委员会正式审议有关申请[16],假若事成,一众明星基金经理或能乘势回归,争夺投资者目光。至于不透明、收费不低、主动式管理的投资产品,仍是否投资者当初认识的ETF,已经不再重要。

无论投资基金或供强积金,都是将自己财富交予他人管理。被动式管理的投资策略,或能保护一众无心投资的打工仔,但只要一日有寄望少劳多得的投资者存在,中介人就永远有其位置。正如外号「华尔街狼人」的Jordan Belfort,只要仍有人期待他指点迷津,走出华尔街的他,仍会找到另一片天空。

 


1 《「为强积金成员提供更佳投资方案」咨询文件》,强制性公积金计划管理局,2014年6月。
2  同1。
3  同1。
4 「核心基金收费0.75%封顶 积金局盼掀起市场竞争」,《苹果日报》,2014年6月25日。
5 「认识交易所买卖基金」,取自香港交易所网站:  https://www.hkex.com.hk/chi/prod/secprod/etf/etfmain_c.htm, 2014年7月24日。
6 「基金详情及表现」,取自盈富基金网站:http://www.trahk.com.hk/chi/fundinvperfholding.asp,
7  同5。
8 “Letter to the Stakeholders”, Berkshire Hathaway Inc., February 28, 2014.
9 “Will invest for food,” The Economist, May 3, 2014.
10 “Avoid The Commoditization Trap,” Forbes, April 23, 2010.
11 “Going nowhere fast,” The Economist, December 22, 2012.
12 “Why Asset Managers Are Betting On Active ETFs”, Forbes, June 26, 2014.
13 “The Trouble With Actively Managed ETFs,” Barron’s, April 5, 2014.
14 “Active Management: The Next Frontier of ETF Growth,” ETF Trends, June 25, 2014.
15 同13。
16 “Waiting on the SEC to Approve Non-Transparent Active ETFs,” ETF Trends, June 4, 2014.