时事分析 | 区域及经贸发展 | 2017-01-30 | 《星岛日报》

理财靠程式 利弊要认识



人工智能系统AlphaGo继去年在围棋比赛打败南韩棋王李世乭后[1],近期再度出击,其升级版在网上化名挑战世界各地围棋棋手,录得50多场连胜佳绩。[2]人工智能以及程式的能耐教人叹为观止,而现时我们在日常生活不同范畴中都可能见到程式踪影,包括在理财服务领域。机械理财顾问(robo-advisors)近年在外地兴起,提供一个投资及管理财富的新渠道。去年11月香港也有公司推出理财应用程式,在客户回应问卷后,替其在香港的交易所买卖基金(下简称「ETF」)中建立投资组合。[3]

由程式为我们决定如何投资钱财,你可能会认为电脑胜人脑,能神机妙算,不出差错,回报将更多;你或会觉得程式复杂难明,冷若冰霜,不懂人心,不放心托付财产。不论是欢迎还是抗拒,我们将来应会有愈来愈多机会遇上机械理财顾问,因此我们有需要了解其利与弊,以至思考应如何监管这项金融科技。

所谓机械理财顾问,乃以最少的人为干预,提供自动化和基于演算(algorithms based)的投资组合管理建议。[4]当中牵涉以下最少一种与管理资产相关的活动,包括:收集顾客资料以了解客户、分配资产、选择投资组合、执行交易、平衡资产组合以及分析投资组合。[5]大体而言,程式透过问答获得投资者个人资料以及其财务状况、投资目标、投资期、接受风险的程度等资讯[6],予以分析,从而推荐一个相应的投资组合。

透过程式了解投资者不算特别,香港现时亦有银行设有网上问卷,助投资者评估自己的投资风险取向。[7]不过,现今有机械理财顾问不只能了解客户是怎样的人或有什么投资目标,更标榜能够建议相应的投资组合[8],甚至自动为客户进行买卖[9],提供的服务更贴近真人理财顾问。

机械理财成金融界新宠 惟未获投资者垂青

机械理财顾问的前景,有人颇为看好,其中顾问公司AT Kearney预计,2020年美国有价值2.2万亿美元的资产将由它们「打骰」[10];至于香港,研究机构Aite Group则估算其管理的资产,将由2015年的4亿美元,大增至2020年的206亿美元。[11]这类技术亦已获得大型金融机构注意,当中投资管理界龙头公司贝莱德(BlackRock),在2015年已收购提供机械理财服务的公司FutureAdvisor[12];瑞银集团亦打算今年在英国推出机械理财服务。[13]

机械理财顾问方兴未艾,要取得人心则仍需努力。至少在香港,去年10月进行的一项调查反映仅有22%本地投资者听闻过「机械人理财顾问」,会考虑使用的亦只有35%,另有44%表示没有人与人的互动,会让他们没有安全感。[14]

投资建议言人人殊 机械人亦然

不过,机械相比血肉之躯,还是有其优胜之处。至少程式没有时间或地点限制,用户只要有手机或电脑,便能随时随地获得理财服务。调查亦反映「省时」及「方便」乃香港及内地投资者愿意使用机械理财顾问的两大原因。[15]此外,现时,美国的Betterment、Wealthfront和香港的8 Securities等公司,均试图以机械理财顾问作招徕,为客户建构以ETF为主的投资组合。[16]这类被动式基金,管理费一般较需由基金经理主动打理的互惠基金为低。[17]

香港及内地投资者愿意使用机械理财顾问的另一原因,乃认为会获得更为客观的意见。[18]然而现实是,面对同一投资者时,不同的机械理财顾问也会给予不同投资意见。研究机构Cerulli Associates的研究便显示,对于一名为退休目的而投资的27岁人士,七款机械理财顾问给予的资产组合建议大相径庭,股票占资产组合的百分比由最低的51%至高达90%不等,固定收入类别产品所占比例则由10%至40%不等,有些组合的资产则将现金及房地产资产包括在内。[19]究竟哪一个才是「更为客观的意见」,也许要找另一个机械人来分析一下。

*假设投资者27岁,以未来退休生活为投资目的
资料来源:美国金融业监管局

从提问到分析行为 机械人的未来

一些机械理财顾问得出投资建议的基础,亦值得商榷。美国金融业监管局(The Financial Industry Regulatory Authority,下简称「FINRA」)发现,有机械理财顾问只会问顾客年龄、是否已退休、其年薪、是否投资初哥等问题,并要求对方从三种投资目标中作出选择。[20]程式能否仅凭这些片面资料为顾客度身订造合适的投资建议,大有疑问。

再进一步,即使问卷的设计更为完善,若客户给了前后矛盾的答案,机械理财顾问会如何处理,也会影响其分析的说服力。就此,有部分公司会以取其平均方式处理前后矛盾的答案,也有公司会用顾客较保守的答案作准。FINRA认为应让程式告知顾客其答案前后不一,然后再多问问题。[21]

但无论是以上什么方案,其实也反映了现时一些所谓的机械理财顾问,只是按照客户回答问卷时所提供的资料分析,而不是透过日积月累观察的客户行为,计算出适合他们的投资方案。显而易见,后者才是机械理财顾问的未来,也是现时互联网产业的主要发展方向。

妙想天开一下,现时金融机构掌握我们的资产状况,有提款、储蓄以至信用卡消费习惯等,若将这些资讯与我们社交平台资讯、浏览网页习惯、日常起居生活习惯等资讯,用上大数据及机器学习技术结合分析,或许我们无需逐条问题的回覆,机构理财顾问已知道我们处于什么人生阶段,或者性格上是喜欢以小博大,还是稳重为上,进而给予投资建议。

价格可升可跌 输赢责任谁负?

无论是将来可能出现,还是现存的机械理财顾问,投资者使用前,可能都会关注自身利益有否受保障。现时证监会要求透过电脑程式向客户提供投资建议时,持牌人或注册人应确保电脑程式能考虑客户的所有相关资料,并以客观标准作配对,从而提供合理适当的投资建议。[22]

FINRA亦建议提供机械理财顾问服务的公司,要先评估程式用以得出投资建议的方法是否合适、明白程式会用上什么资料,以及测试程式得出的结果是否合乎公司预期。另外,公司需持续监测程式运作,例如评估市况改变时,程式的模型是否仍然合适。[23]

澳洲证券及投资监察委员会则指出,提供服务的公司内要有人明白用以提供理财建议涉及的技术和程式,并且有能力覆查这些建议。该会并不预期公司明白程式牵涉的电脑编码,但认为公司内需有人理解这些程式背后的理据、风险及规则。[24]当程式是由外判商开发,监察程式运作以及其他相关责任及义务,则仍要由提供财务建议的公司负责。[25]

上述要求假如能切实执行,当然有助保障小投资者,然而「机器学习」所作的决定,背后理据有时无从稽考,甚至乎设计程式的工程师,也未必可以清楚解释程式为何作出了某个决定。[26]故此,当机械理财顾问进步至能以「机器学习」技术提供投资建议,上述的监管建议是否能够切实执行,颇有疑问。

香港证监会计划于今年第一季就网上分销及投资咨询平台的指引作咨询,内容包括为客户提供合理适当建议的责任。[27]从外地的建议可见,若要对机械理财程式作监管,要思考的不止是相关理财意见是否适合用家,还牵涉程式运作是否正常,以及提供理财服务公司,是否真的理解程式的运作。

而即使有周全的监管措拖,老生常谈的投资道理是「力不到不为财」,这在机械人当道的世界,大概仍然适用。作出重大投资决定时,还是要三思而后行。

1 "AlphaGo's ultimate challenge: a five-game match against the legendary Lee Sedol," Google Asia Pacific Blog, http://googleasiapacific.blogspot.hk/2016/03/alphagos-ultimate-challenge.html, accessed March 17, 2016.
2 Elizabeth Gibney, "Google reveals secret test of AI bot to beat top Go players," Nature, January 4, 2017, http://www.nature.com/news/google-reveals-secret-test-of-ai-bot-to-beat- top-go-players-1.21253.
3 「自动化财顾 管理费远低于零售基金」。取自now新闻网站:http://news.now.com/home/finance/player?newsId=203767,最后更新日期2016年12月14日;〈港证券行推机械人投资顾问〉,《文汇报》,2016年11月15日,B03页。
4 「金融科技督导小组报告」,财经事务及库务局,2016年2月,第13页。
5 "Report on Digital Investment Advice," The Financial Industry Regulatory Authority, March 2016, p. 2.
6 同5,第9页。
7 「风险取向问卷」。取自香港上海汇丰银行有限公司网站:网址,查询日期2016年12月30日。
8 〈港证券行推机械人投资顾问〉,《文汇报》,2016年11月15日,B03页。
9 "Schwab Wealth Investment Advisory, Inc. Schwab Intelligent Portfolios™ Disclosure Brochure," Charles Schwab, January 22, 2015, p. 1; "Investments," Betterment, https://support.betterment.com/customer/en/portal/topics/420523-investments?b_id=9042, accessed December 30 , 2016.
10 "Hype vs. Reality: The Coming Waves of 'Robo' Adoption," A.T. Kearney, June, 2015, p. 26.
11 "Would you take investment advice from an app? Meet Hong Kong's first robo-investment advisor, 'Chloe'," South China Morning Post, August 2, 2016, http://www.scmp.com/business/companies/article/1997822/would-you-ever-take-investment -advise-app.
12 "Blackrock buys a robo advisor," Fortune, August 28, 2015, http://fortune .com/2015/08/26/blackrock-robo-advisor-acquisition/.
13 "UBS to launch digital wealth management platform in Britain," Reuters, October 10, 2016, http://www.reuters.com/article/us-ubs-smartwealth-idUSKCN12A2AG.
14 「若港交所推出一个销售基金平台,不少基金投资者表示欢迎」。取自香港投资基金公会网站:http://www.hkifa.org.hk/chi/news/news_UTSurvey_2016.aspx,最后更新日期2016年12月21日。
15 同14。
16 "Our Investment Selection Methodology," Betterment, https://www.betterment.com/resources/research/etf-portfolio-selection-methodology, accessed December 30, 2016; "Wealthfront Investment Methodology White Paper: How to build and manage a diversified investment portfolio," Wealthfront, https://research.wealthfront.com/whitepapers/investment-methodology, accessed December 29, 2016; "Homepage," 8 Securities, https://www.8securities.com, accessed December 30, 2016.
17 陈蕙兰,〈选ETF或互惠基金睇3大因素〉,《信报》,2015年7月14日,B13页;龙彩霞,〈指数ETF不忧跑输大巿小心追踪误差费用比率未必反映〉,《明报》,2016年10月12日,B07页。
18 同14。
19 同5,第4页。
20 同5,第14至16页。
21 同5,第8、10页。
22 "Frequently Asked Questions on Compliance with Suitability Obligations by Licensed or Registered Persons (FAQs) Q8: Would licensed or registered persons who use computer models to generate investment recommendations be subject to suitability obligations?," Securities and Futures Commission, http://www.sfc.hk/web/EN/faqs/intermediaries/supervision/suitability-obligations-of-investment-advisers/compliance-with-suitability-obligations.html#8, last modified December 23, 2016.
23 同5,第5页。
24 "Regulatory Guide 255: Providing digital financial product advice to retail clients," Australian Securities & Investments Commission, August 2016, pp. 18 and 19.
25 同25,第20页。
26 「让人工智能领导人民?AlphaGo战胜棋王的启示」。取自智经研究中心网站:http://www.bauhinia.org/index.php/ zh-HK/analyses/436,最后更新日期2016年4月9日。
27 「证监会就为客户提供合理适当建议的责任发表更多指引」。取自证券及期货事务监察委员会网站:http://www.sfc.hk/edistributionWeb/gateway/TC/news-and-announcements/news/doc?refNo=16PR146,最后更新日期2016年12月23日。