政策研究 | 区域及经贸发展 | 2008-04-15

国际上市集资中心...香港走对了路?



在过去五年,香港证券市场不论以市值或成交量而言均取得骄人佳绩。

智经研究中心(中心)今日发表一份关于香港跨境上市集资活动的研究报告。中心主席胡定旭指出:「全赖港交所、证监会、政府及一众市场人士的共同努力,香港已发展为跨境上市集资活动的主要市场。上市环境的持续改善,亦对香港证券市场过去二十年的成功发展起重要作用。」

他续说:「不过,有利本港市场发展的利好因素不可能持久不变。世界各地的主要交易所正积极发展其跨境上市集资业务,但香港的上市企业主要来自内地,客源极为狭窄。」

报告是中心探索香港长远竞争力研究的一部分,当中包括建议当局因应市场环境,改变政策模式,以巩固香港的国际上市集资中心地位。报告指出,上市集资活动惠及香港整体经济,创造商机及增加就业机会,带动金融市场及经济增长,同时刺激消费和投资。

智经报告的重点现简列如下:

开拓上市客源

香港于2007年是全球第二大的跨境上市中心,占全球跨境上市集资额的31%,但上市客源极为狭窄。在过去五年,有148家在本港上市集资的海外公司,只来自七个不同的注册地;单是内地注册企业,就占跨境上市集资金额的99%。

中心理事暨研究小组召集人李金鸿指出,香港虽然仍是内地企业首选的海外上市集资地,但其他交易所正与本港竞逐这方面的业务。其中,新加坡的跨境集资市场近年渐趋活跃,并积极吸引内地发行机构在当地上市。此外,愈来愈多的内地发行机构亦选择在上海证券交易所挂牌上市。

事实上,除了内地市场,亚洲以外新兴市场(尤其是俄罗斯)企业亦对上市集资有很大的需求,而绝大部分这些地区的企业,均选择在亚洲以外的地方进行上市集资活动,当中以英国为首选。

报告指出,香港的上市规则只承认极少数认可司法管辖地的在港上市资格,包括香港、百慕达、开曼群岛和内地。香港交易所于2006年发出上市规则指引,把澳洲和加拿大英属哥伦比亚两个司法管辖地,纳入可接受的上市企业注册地之内。港交所及证监会于2007年3月曾发表联合政策声明,列举海外公司在港上市所需要为股东提供的主要保障措施。不过,香港的上市规则并没有订明「合资格司法管辖地」的定义和甄选机制,而很多发展完善的市场,例如美国、英国及其他获评为A级的经济合作及发展组织国家,亦不在「合资格司法管辖地」之列。

李金鸿说:「假如香港不希望落后于其他竞争对手,我们即使不完全废除现行上市规则中有关「合资格司法管辖地」的条例,亦要接受更多司法管辖地注册的公司来港上市。」

「上市规则亦应清楚列明甄选可接受注册地区的准则,这些新加入的注册地区所带来的投资风险,应透过资料披露处理。」

有利市场发展的取态

就主板上市审批的过程,报告认为现行部分上市规则过于严厉,一些计划来港上市的公司,亦对上市规则和实际执行的落差和透明度不足深感困扰。

创业板市场是报告的另一个关注点。创业板原意为协助规模较小但具增长潜力的企业在市场上集资,但冗长的上市程序,却令创业板失去孕育新发展企业的功能。在2007年,只有两家公司在创业板上市。

李金鸿指出:「我们明白,一些较严的上市规则是因应市场发展经验而制订出来的,这些规则的存在有其亦必要性和理据。不过,随着本港市场环境的转变,加上投资者日渐成熟,我们在审批上市申请时,理应持开放的态度和采取有利市场发展的取态。」

报告促请审批上市当局,在审批较小型公司的上市申请时,放弃采用「品质保证」的上市审批模式,让市场自行衡量投资风险。

李金鸿说:「当局应加强投资者教育,让他们更清楚本身的责任。审批上市当局不应自视为『品质保证人』。由于上市审批机制不可能十全十美,尝试为投资者提供百分百的保障,只会衍生道德风险的问题。

「更甚的是,把企业上市的门槛不断提升,甚至超越国际认可水平,只会令有意来港上市的公司却步。」

李金鸿补充说:「要为具有增长潜力的较小型企业发展一个全新上市平台,监管当局应重新考虑采纳类似英国另类投资市场(AIM)的模式,让市场自行衡量买卖风险,并将筛选企业的责任交予保荐人。」

为进一步开拓多元化市场,报告指出,香港可仿效英国,设立专业证券市场(ProfessionalSecuritiesMarket),又或让机构投资者在主板或创业板有限度买卖创新产品。

加强执法规管工作

智经报告建议有关当局重新调配资源,加强执法规管工作的力度,包括适时的检控、尽快调查违规行为、展开聆讯及采取纪律行动。

香港在证券市场的执法程序与美国和英国相若,但在落实和执行上市规则方面投放的资源,却远少于美英两地。

报告引述相关研究数据,分析不同国家在金融市场的规管工作,发现香港证券市场的规管成本,若以每10亿元市值为单位,在普通法的司法管辖地(包括澳洲、加拿大、英国、新加坡和美国)当中,香港的排名最低。若以每100家上市公司为单位,香港在执法规管方面聘用的人手,亦远远落后于美国及英国。




附表

报告全文