時事分析 | 區域及經貿發展 | 2017-01-24 | 《信報》

近半ETF零成交 出了甚麼問題?



證監會本月起接受追蹤港股指數的槓桿及反向交易所買賣基金(ETF)申請,同時按個別情況,接受追蹤非股票指數的產品申請。[1]港交所在去年初發表的《香港交易所戰略規劃2016-2018》(下簡稱「規劃」)當中,亦提及將來會在滬港通和深港通中加入ETF,以增加互聯互通下的多元化投資產品。[2]有關單位密密出招,是否有利於相關市場發展,值得觀察。

滬深港通的下一步 ETF也要互聯互通

在港交所的規劃,香港開放ETF市場與滬深港通一樣,都是作為「延伸及提升互聯互通」的其中一環,又指出隨着內地資本市場開放,香港有必要重新思考自身定位,最終目標是希望能夠連接中國與世界,重塑全球市場格局。[3]

但回顧深港通自去年12月5日開通以來的表現,對港股提振作用有限,開通後首兩週每日剩餘額度均超過九成[4],市場反應冷淡。過去,香港ETF長期被批評過份集中於追蹤香港及內地的股票市場,而且2009至2014年間每個基金的平均資產管理規模(assets under management)亦呈下跌趨勢。[5]

香港大量ETF退市 問題何在?

香港ETF市場面臨的挑戰還不止於此。根據《南華早報》去年年底的報道,有基金經理宣布計劃將26隻ETF從香港退市,亦有研究員預料,今年將有更多ETF退市。[6]若這些消息屬實,我們有必要問,香港的ETF市場究竟是否出了甚麼問題。

據智經統計,香港現時有177隻ETF[7],分為四類,分別是股票類、商品類、定息產品及貨幣類和期貨類,當中近九成(158隻)均屬於股票類,另外三類則分別只有4隻、10隻和5隻。在股票類的158隻當中,逾半(87)均集中於香港或內地市場,餘下71隻則遍布世界各地。

有觀點認為香港ETF備受投資者冷待,交投不佳,是因為ETF的分布過份集中於香港及內地市場,缺乏選擇所致。[8]但這未必是主因。按智經統計當日(2016年12月19日)的79隻「零成交」的股票類ETF為例,其中41隻,即52%,屬於香港或內地等大中華市場;餘下38隻,即48%,則分屬於世界各地(見下表)。由此可見,不獨是本地及內地市場,就連是投資於世界各地市場的ETF,亦同樣出現大量零成交,可見問題或另有緣由,並非單純增加更多外國ETF就能解決。

資料來源:香港交易所

新加坡ETF分布 能給香港甚麼啟示?

就此,參考被許多人視為香港「老對手」的新加坡,又能否給予一些啟示?新加坡交易所(新交所)現時流通的87隻ETF,零成交者絕無僅有。[9]這與新交所股票類ETF分布較為平均固然有關,例如現時美國作為單一國家,在新交所中有9隻股票類ETF已佔最大比重,但佔產品數目亦不過約14%;而除此之外,更值得注意的是,新交所會就自身市場定位,突出有關方面的ETF產品,例如除了有8隻亞太區ETF外,更分別各有1隻ETF從屬於亞太地區消費品、資訊科技以及房地產分類,讓投資者能夠就更細緻的板塊進行操作。[10]

資料來源:新加坡交易所(SGX)

當然,港交所也有追蹤「滬深300金融指數」、「滬深300能源指數」等按板塊劃分的ETF[11],但誠如一些業界人士指出,隨着大量功能重疊、且都追蹤內地公司的ETF湧現,互相之間激烈競爭化以及資產管理規模放緩[12],將會影響市場素質及模糊自身定位。

組合應更多元化

除此之外,ETF作為一種追蹤指數的買賣基金,其賣點在於能簡單直接地追蹤本地或海外股票市場、特定行業、區域性,甚至全球性的一籃子的投資產品。除股票之外,ETF還為一般資金有限的散戶搭建了一道通往債券或商品市場、且門檻較低的投資橋樑。[13]因此,香港股票類ETF的地區分布不平均,問題或許尚屬其次,其側重於股票類投資產品,說不定才是問題癥結所在;相較之下新加坡股票類ETF只佔總數約七成五,分布較為多元化。

資料來源:港交所及新交所

此外,現時香港在商品分類的ETF當中,只有追蹤單一商品的實物ETF供投資者選擇,且同屬黃金ETF,又同樣是追蹤倫敦黃金定盤價,功能重疊,分別是恒生人民幣黃金ETF、SPDR金ETF和價值黃金ETF(以港幣及人民幣計價各一)等四隻[14],其中兩隻以人民幣計價的ETF,在統計當日均錄得零成交。相比之下,新加坡在商品市場部分,除了一隻黃金ETF之外,還另外提供五隻追蹤廣泛商品範圍的ETF讓投資者選擇。[15]

美國市場的「真‧多元化」

在美國,其ETF市場發展之龐大而成熟,更值得世界各地「高山仰止」──雖未必需要效法,但值得參考。上文曾提及ETF的可取之處,在於能讓散戶接觸較高投資門檻的領域,美國ETF市場就在這方面發揮得淋漓盡致。例如當地市場有所謂「另類ETF」(Alternative ETF),能讓一般散戶接觸使用複雜投資工具的買賣基金,其中IQ Hedge Multi-Strategy Tracker[16]便屬於絕對回報(Absolute Return)類別的ETF,追求絕對報酬,即不論市況均以達成每年正報酬率為目標,使用多樣化交易方法,如槓桿、沽空、期權等等。[17]這類型更近似主動投資策略的基金,過往主要提供予專業機構或是高資產客戶,但當以ETF作包裝後,已變得較為普及。

除此之外,美國的商品ETF種類,更是琳瑯滿目。在農業產品方面如可可豆、咖啡、粟米、棉、穀物、家畜、大豆、糖、小麥;在能源方面如碳信貸、原油、汽油、燃料油、天然氣;在貴金屬方面如黃金、白金、銀、鈀;在工業用金屬方面如鋁、銅、鉛、鎳、錫等等,均有各自專門所屬的ETF供投資者選擇。[18]

展望未來 重新布局

當然,外國的月亮未必特別圓,美國股票市場總市值是香港的5倍[19],他們這種包羅萬有的做法,當然不一定適合香港。恰當尋求自身定位,才是王道。港交所曾在規劃當中提及,香港應在內地資本流動的雙向開放中尋求定位,而ETF互聯互通作為滬深港通的重要一環,着眼點似乎在於讓香港作為橋樑,讓內地資金得以與世界連接,從而重塑全球市場格局。

然而,現時香港ETF市場無可否認確實高度集中於在各地上市的中國公司,如果以這種的分布以及定位,內地投資者是否有必要繞路香港ETF市場買回自家的股票,海外資金又是否需要透過香港投資內地,都是重大疑問。在此前提下,將來港交所有更多重複而流通量低的ETF陸續退市,未嘗不是一件好事。而證監會在新安排中,亦表明目前未有計劃接受追蹤內地指數的槓桿及反向產品申請[20],也值得肯定。至於將來香港ETF市場到底要如何重新布局,尋求定位,參考各地發展軌跡,相信離出路已然不遠。

1 「證監會:槓桿反向ETF於明年初擴至追蹤恒指」。取自蘋果日報網站:http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20161224/56087864,最後更新日期2016年12月24日。
2 《香港交易所戰略規劃2016-2018》,香港交易所,2016年1月21日,第3頁。
3 同2,第1頁。
4 「每日數據」。取自香港交易所網站:http://www.hkex.com.hk/chi/csm/chinaconndstat_daily.htm,查詢日期2017年1月6日;「額度歷史數據」。取自阿思達克財經網網站:http://www.aastocks.com/tc/cnhk/market/quota-balance/sz-hk-connect,查詢日期2016年12月19日。
5 Jasper Moiseiwitsch, "Hong Kong ETFs go for broke," South China Morning Post, April 28, 2014, http://www.scmp.com/business/money/investment-products/article/1498652/hong-kong-etfs-go-broke.
6 Jennifer Li, "More Hong Kong exchange traded funds seen delisting next year as product lines overhauled," South China Morning Post, December 14, 2016, http://www.scmp.com/business/banking-finance/article/2054510/more-hong-kong-exchange-traded-funds-seen-delisting-next.
7 「交易所買賣基金」。取自香港交易所網站:https://www.hkex.com.hk/chi/etfrc/etfsearch_c.asp,查詢日期2016年12月19日。
8 同5。
9 "SGX LISTED EXCHANGE TRADED FUNDS (ETFs)," Singapore Exchange, December 2016.
10 同9。
11 同7。
12 同6。
13 「陳蕙蘭:買樓收租不如買固定收益ETF」。取自信報網站:https://www2.hkej.com/wm/articlePrint/id/1033110,最後更新日期2015年4月21日。
14 同7。
15 同9。
16 "QAI," ETF.com, http://www.etf.com/QAI, accessed December 22, 2016.
17 「另類ETF投資」,取自臺灣證券交易所網站:http://www.tse.com.tw/ch/products/publication/download/0001001885.pdf,查詢日期2016年12月22日。
18 "ETF SCREENER & DATABASE," ETF.com, http://www.etf.com/etfanalytics/etf-finder, accessed December 22, 2016.
19 曾國平,〈ETF在香港做得起嗎〉,《信報財經新聞》,2016年12月13日,B12頁。
20 同1。